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新浪財(cái)經(jīng)訊，11月18日，申萬(wàn)宏源證券2026資本市場(chǎng)投資年會(huì)在上海舉辦，?申萬(wàn)宏源研究債券首席分析師黃偉平發(fā)表申萬(wàn)宏源2026年債券策略投資展望，他認(rèn)為，

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過去幾年債市核心矛盾的切換：從信用收縮到資產(chǎn)配置再平衡。

2025年債市邏輯主線在預(yù)期差：Q1資金預(yù)期差、Q2中美關(guān)系預(yù)期差，Q3資產(chǎn)配置預(yù)期差（ 存款搬家+股市風(fēng)險(xiǎn)偏好回升）、 Q4央行買債預(yù)期差。2025年信用周期的框架難以解析債市表現(xiàn)，進(jìn)入低利率環(huán)境資產(chǎn)配置的性價(jià)比開始深刻影響債市。

當(dāng)前債市核心矛盾進(jìn)入新階段：“物價(jià)+資金流向”開始受市場(chǎng)關(guān)注。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入新階段，地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響可能回到2015年附近，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響不強(qiáng)。

? 化債解決了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的“歷史遺留問題”，按照“6+4+2”的化債方案2026年化債進(jìn)程到“46%-70%”，資產(chǎn)荒壓力進(jìn)一步緩解。

? 居民存量財(cái)富再分配的邏輯開始受到市場(chǎng)重視。

? 利率進(jìn)入低位后，波動(dòng)性往往會(huì)增加。

百年未有之大變局遇上十五五規(guī)劃。

2025年經(jīng)濟(jì)主要支撐在于：1）外需拉動(dòng)；2）生產(chǎn)驅(qū)動(dòng)，尤其制造業(yè)；3）財(cái)政擴(kuò)張社會(huì)信用。

2026年核心聚焦領(lǐng)域：1）現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系；2）科技自立自強(qiáng)；3）建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

2026年：1）實(shí)際GDP增速保5%仍是基準(zhǔn)要求。2）考慮到基數(shù)效應(yīng)和通脹改善，2026年名義GDP增速有望抬升。3）2026年財(cái)政赤字有望適度擴(kuò)容，支持穩(wěn)增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展。4）2026年的政策組合大概率是“寬貨幣+寬財(cái)政+穩(wěn)信用”。

2026年債市最核心變量：物價(jià)影響貫穿全年，重點(diǎn)在2-3季度。

通脹持續(xù)抬升，債市或迎來較長(zhǎng)時(shí)間的逆風(fēng)期（重點(diǎn)在2-3季度）。從節(jié)奏來看，更應(yīng)關(guān)注通脹回升的斜率，或需經(jīng)歷相應(yīng)的過程：基數(shù)原因?qū)е挛飪r(jià)觸底反彈——貨幣政策協(xié)同發(fā)力，疊加反內(nèi)卷政策落地，物價(jià)加速修復(fù)——實(shí)現(xiàn)PPI向CPI傳導(dǎo)。

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